行业基本面环比大幅改善禽链反转确定大雄薹草

行业基本面环比大幅改善禽链反转确定

源起：上周，齐鲁农业团队组织山东地区肉鸡养殖行业深度草根调研，主要就肉鸡养殖行业产能削减、当前需求现状、库存变化情况和未来价格趋势等问题，对包括益生、民和、新希望、仙坛等大型公司在内以及其他种禽厂、孵化场、养殖场、屠宰场、鸡贩、兽医等禽链上下游各环节做了深度和全面的草根调研，同时也与部分畜禽养殖行业专家进行了沟通和交流。 我们的调研结论为：（1）祖代引种下降和父母代去化共振，供给端下滑超过20-30%；需求恢复且库存正常，供需两旺致使禽链景气向上至少持续到2015 年；（2）当前养殖户补栏热情同时叠加种鸡产能削减，苗价上涨弹性开始释放，带来2 季度相关公司盈利景气反转，二级市场已于4 月份迎来否极泰来拐点；（3）2014年2-4 季度继续看好禽产业链，当前时点我们继续积极推荐高弹性益生股份、圣农发展、新希望、ST*民和等禽业股，以收获戴维斯双升。 我们的核心观点一：祖代鸡引种量下降、父母代产能去化和下游需求恢复共振，禽链景气向上至少持续到2015 年。下面分别从供给端、需求端和当期库存等分别进行解读： （1）供给端一：2013 年下半年起，祖代鸡引种量趋势向下，2014 年Q1 引种量创5 年最低（18 万套）。国内肉鸡养殖行业大周期起落基本有祖代鸡引种量波动来决定。而自2012 年下半年起，国内禽链经历一系列外在需求负面冲击（速生鸡、禽流感等），行业上下游的苗种和肉食行业亏损严重，特别是祖代鸡场（2013 年全行业亏损1200 亿元），从而致使祖代苗种厂因现金流不止逐季出现引种下滑趋势。海关数据显示，国内2013 年祖代鸡上半年引种89 万套、下半年引种67 万套，2014 年Q1 引种18 万套。同时2014 年祖代鸡联盟限产，行业产能去化仍在继续。前期白羽肉鸡联盟达成共识：4 月起，祖代种鸡满50 周（科宝52 周）必须淘汰，逐步减少总量的20%；同时各家祖代场达产协定，预计2014 年祖代鸡引种量有望下滑至120 多万套左右。到目前为止，我们调研的大型祖代鸡厂都严格参照上述共识进行有序引种和适时减产，例如2014 年益生引种计划为36.7 万套（包括和合资公司下滑20%）。调研发现，祖代场普遍觉得温氏限产保价是很好策略（温氏2014 年黄羽鸡产量下降至计划量的50%），有量没利、少量有利。 （2）供给端二：亏损严重、现金流不支，父母代场产能削减约15-20%。2013 年至今全国各地种鸡厂日亏损巨大，从而开始逐步削减种鸡产能。我们草根调研得出2013 年中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50%，大厂也有一定减产，总计产能下降约有15-20%（大集团调研数据）。主要途径就是，很多中小企业将原来养殖60 多周的肉种鸡在50 周左右就提前淘汰，同时父母代后续补栏消极，而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期（新进种鸡23 周产蛋 3 周孵化）。 （3）需求端：国内肉鸡需求自Q1 已经逐月恢复，Q1KFC、MC 单店销量正增长5-10%。2013 年国内肉鸡行业低迷很大部分应该归属于消费断崖式下降，特别是禽流感导致需求恐慌。但从2014 年Q1开始，禽流感已经逐步处于散发状态，而且国内也将H7N9 感染定性为人感染H7N9 病毒，而H7N9非禽流感。从下游调研来看，经销商普遍认为疫情冲击基本消散，终端消费自3 月份开始有明显起色。而肉鸡快餐的连锁品牌Q1 单店正增长也是一个侧面印证，MC 单店增长6.6%，KFC 单店增长11%。 （4）库存：行业库存消化完毕，基本处于正常偏低水平。调研发现，2013 年4 月份开始，很多屠宰场压价收购毛鸡后近冷库储存，同时也有资金实力雄厚的鸡龙头（采用公司 农户模式的公司）大量收购合同鸡贮存。而同期需求不振，导致这部分库存有了将近8-10 个月年才逐步消化完毕。当前来说，各大肉鸡屠宰价格厂库存基本处于正常偏低水平（20-30%），部分公司冻品的周转率也提升到5.5 次/月。 综上所述，因祖代鸡引种量自2013 年下半年趋势性下降和父母代产能去化，同时叠加因禽流感渐散，肉鸡需求逐步恢复，整体肉鸡市场供需将出现巨大失衡，供不足需将使得鸡肉价格自2014 年Q2 可能迎来向上趋势。因此，我们认为自2014 年Q2 起肉鸡养殖行业景气迎来反转拐点。而且按照祖代鸡引种数量2013年下半年小于上半年、2014 年小于2013 年，那么行业高景气度至少维持到2015 年中期甚至年底。 核心观点二：对于上游种苗价格来说，随着鸡肉价格上涨，补栏需求逐步恢复；而供给端持续收缩（祖代下降20%、父母代下降15-20%），中期苗价将持续维持高位。其中就弹性而言，商品代大于父母代（双重产能去化）。 前文中我们已经详细分析了鸡肉价格在2015 年之前大周期向上，因此随着3-4 月份鸡肉价格上涨，鸡苗（父母代和商品代）补栏需求也将逐步恢复。我们草根调研得出，近期父母代种鸡厂已经持续2 个月开始大幅盈利（商品代最高涨至3.6 元/羽）。随着养殖盈利好转，此前空栏鸡舍开始大面积补栏，调研地区空栏率基本为零。而祖代鸡厂定苗量也开始出现起色，当前父母代苗价涨至13 元/套（成本线以上）。、 就短期弹性来说，我们偏向于商品代大于父母代：（1）整体来说，父母代产能去化更多，因为除上游祖代产能去化（20%），父母代场自身也有去化（15-20%），因此商品代苗产量属于双降，相对于父母代苗产能去化更彻底；（2）本次禽链景气恢复属于供需两旺，也就是不但上游去化（先利好祖代），同时下游需求也出现去化（先利好商品代），因此对于商品代来说受益更快，苗价上涨更领先。（注：益生现在60%以上收入来自父母代，总产能为1.6 亿羽父母代，略低于民和，因此我们不能只将其看出父母代供应商）。 核心观点三：当前肉鸡养殖行业基本面继续趋好，继续看好！行业基本面环比大幅改善，整条产业链均出现明显盈利。调研发现，当前行业平均合同鸡收购价格4.5 元/斤，现金成本约3.8-3.9 元/斤，单只毛盈利约3.5-4 元，扣除折旧等单只净利约2.5-3 元。而屠宰场现在销售价格涨至12000 元（含税），不含税10500-10600 元，就纯屠宰场来说，单羽盈利约0.3-0.5元。

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